連續(xù)兩周大幅貶值過(guò)后，上周人民幣匯率打破單邊走勢(shì)，周內(nèi)一度出現(xiàn)單日急升行情，演繹了一出大跌大漲的“過(guò)山車”戲碼。這不僅引發(fā)了市場(chǎng)人士的高度關(guān)注，而且增強(qiáng)了對(duì)匯率變動(dòng)比較敏感的外貿(mào)企業(yè)希望外匯避險(xiǎn)工具創(chuàng)新的呼聲。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，創(chuàng)新外匯避險(xiǎn)工具，推動(dòng)外匯期貨發(fā)展應(yīng)該被提上日程。外匯期貨能夠?yàn)槠髽I(yè)提供公平、透明的交易平臺(tái)，不僅有助于推動(dòng)人民幣匯率交易場(chǎng)內(nèi)化，而且能幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)套期保值規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　“從目前我國(guó)外匯市場(chǎng)建設(shè)情況來(lái)看，盡管我國(guó)已經(jīng)擁有遠(yuǎn)期、掉期、貨幣掉期和期權(quán)等場(chǎng)外衍生品交易產(chǎn)品，但場(chǎng)內(nèi)外匯衍生品仍處于空白階段，建設(shè)的必要性明顯抬升”，中信期貨研究部張菁說(shuō)道。

　　匯率大幅波動(dòng)引關(guān)注

　　8月5日早間，在岸和離岸人民幣兌美元匯率急跌千點(diǎn)，雙雙跌破7元關(guān)口，創(chuàng)下本輪調(diào)整新低；不久后的8月13日晚間，離岸人民幣走出暴漲行情，離岸人民幣兌美元匯率急漲千點(diǎn)，一度升破7元大關(guān)。

　　人民幣匯率坐起了“過(guò)山車”，對(duì)匯率變化較為敏感的部分企業(yè)也面臨著風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，廣發(fā)證券首席策略分析師戴康表示，人民幣匯率的波動(dòng)會(huì)通過(guò)資金面、通脹、流動(dòng)性、外部金融條件、企業(yè)盈利五個(gè)途徑影響權(quán)益市場(chǎng)，而本輪匯率波動(dòng)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的影響主要通過(guò)資金面，短期沖擊大于長(zhǎng)期影響。

　　戴康還表示，本輪人民幣匯率波動(dòng)由風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和經(jīng)濟(jì)預(yù)期調(diào)整共同觸發(fā)，類似于今年4月-5月期間，是否企穩(wěn)也可觀察相應(yīng)指標(biāo)：全球風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（如金價(jià)/油價(jià)）、離岸人民幣流動(dòng)性等。本次人民幣匯率波動(dòng)是外部條件變化而造成的盈利預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)整，并不具備形成長(zhǎng)期趨勢(shì)的基礎(chǔ)，但短期匯率表現(xiàn)仍存在不確定性。

　　本輪人民幣先升后貶的節(jié)奏與美元高位震蕩以及利差持續(xù)拉大的表現(xiàn)有所脫鉤，事件驅(qū)動(dòng)邏輯占據(jù)了主導(dǎo)。“貿(mào)易環(huán)境和政策博弈仍將構(gòu)成今年以來(lái)匯率市場(chǎng)主旋律。匯率大幅波動(dòng)基本集中在中美貿(mào)易磋商期間，體現(xiàn)的是對(duì)中美磋商事件的定價(jià)。在這個(gè)過(guò)程中，市場(chǎng)的發(fā)揮空間很大程度上將受到監(jiān)管態(tài)度的約束”，中信期貨研究部張菁表示。

　　避險(xiǎn)聯(lián)盟網(wǎng)創(chuàng)始人、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)客座教授劉文財(cái)博士認(rèn)為，自去年3月起，國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)趨緊，人民幣匯率波動(dòng)就開始擴(kuò)大。今年以來(lái)，國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)更加嚴(yán)峻，金融市場(chǎng)環(huán)境變幻莫測(cè)，增加了微觀企業(yè)主體對(duì)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。而這些擔(dān)憂最終通過(guò)人民幣匯率的波動(dòng)體現(xiàn)出來(lái)。

　　全球貿(mào)易體系面臨挑戰(zhàn)

　　不僅是人民幣匯率波動(dòng)加大，近期，全球范圍內(nèi)匯率均出現(xiàn)大幅波動(dòng)。英國(guó)硬脫歐風(fēng)險(xiǎn)加劇，英鎊兌美元上周一盤中刷新2年新低；受日韓貿(mào)易摩擦加劇，韓元貶值速度加快，8月初以來(lái)，美元兌韓元匯率已上漲1.62%，年初以來(lái)漲幅已超8%；另外，上周一，受阿根廷現(xiàn)任總統(tǒng)初選失利、財(cái)政政策不確定性陡增影響，當(dāng)日盤中阿根廷比索兌美元匯率跌幅高達(dá)37%，創(chuàng)歷史新低。

　　“實(shí)際上，當(dāng)前全球匯率大波動(dòng)背后的深層原因是各國(guó)對(duì)于全球貿(mào)易體系前景的擔(dān)憂”，劉文財(cái)表示，“眾所周知，二戰(zhàn)后，美國(guó)主導(dǎo)建立的全球貿(mào)易金融體系曾一度實(shí)施‘固定匯率制度’。固定匯率制度對(duì)于戰(zhàn)后全球貿(mào)易的復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了重大作用。但美國(guó)不堪重負(fù)，于1971年8月15日宣布美元與黃金脫鉤，美元對(duì)主要貨幣貶值，使得全球進(jìn)入‘浮動(dòng)匯率制度’。這是美國(guó)在承擔(dān)國(guó)際義務(wù)中第一次重大失信。而當(dāng)前美國(guó)在WTO框架之外，對(duì)其主要貿(mào)易伙伴強(qiáng)行威脅并實(shí)施懲罰性關(guān)稅，是其在承擔(dān)國(guó)際義務(wù)中第二次重大失信。這種失信行為，必然會(huì)引起各國(guó)對(duì)曾經(jīng)運(yùn)作有效的全球貿(mào)易體系的擔(dān)憂，必然會(huì)引起全球匯率的大波動(dòng)。如果從貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的歷史來(lái)看，當(dāng)前是第三次貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的戰(zhàn)火重燃。美國(guó)總統(tǒng)強(qiáng)烈建議美聯(lián)儲(chǔ)降息，一定程度上已經(jīng)點(diǎn)燃了引線?！?/P>

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）主席拉加德在去年就警告稱：“全球貿(mào)易體系面臨被‘分裂’的風(fēng)險(xiǎn)?！盜MF在之后的一份報(bào)告中表示，雖然2008年全球金融危機(jī)已過(guò)去十年，但其給公共財(cái)富造成的傷疤依然存在，“當(dāng)前全球17個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的綜合財(cái)富比危機(jī)前的水平仍低11萬(wàn)億美元”。IMF在7月23日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》更新報(bào)告中將今年全球貿(mào)易額增速預(yù)期大幅下調(diào)0.9個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，遠(yuǎn)低于去年的3.7%。IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉塔·戈皮納特表示，貿(mào)易和技術(shù)緊張局勢(shì)升級(jí)會(huì)嚴(yán)重?cái)_亂全球產(chǎn)業(yè)鏈，這是全球經(jīng)濟(jì)前景面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)。

　　張菁則表示，2019年的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，當(dāng)前對(duì)金融市場(chǎng)唯一確定的事情就是“它充滿了不確定性”。而且，這一風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)在短期迅速消退，其背后更深層的邏輯在于：當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨增長(zhǎng)乏力的困擾，但財(cái)政和貨幣政策卻面臨“天花板”的制約（全球政府債務(wù)節(jié)節(jié)攀升，貨幣政策利率逐步向0靠攏）。為防止刺激政策效應(yīng)外溢，同時(shí)吸引更多資本回歸國(guó)內(nèi)，逆全球化摩擦風(fēng)險(xiǎn)上升是必然的結(jié)果。貿(mào)易摩擦、資本管制等均是這一問(wèn)題的外在體現(xiàn)。

　　推出外匯期貨勢(shì)在必行

　　巨大的匯率波動(dòng)，給進(jìn)出口企業(yè)頭上戴上了“緊箍咒”，有的企業(yè)受益，也有企業(yè)受損，企業(yè)外匯套保需求明顯上升。

　　劉文財(cái)表示，外匯期貨作為一個(gè)重要的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具已經(jīng)在國(guó)際上成功運(yùn)行了40多年，也有多家境外交易所上市了離岸人民幣期貨。國(guó)內(nèi)外匯期貨已“缺位”多時(shí)，應(yīng)該盡快推出外匯期貨。

　　就現(xiàn)實(shí)意義而言，推出人民幣外匯期貨，提供普惠性質(zhì)的匯率避險(xiǎn)新工具，有助于解決中小微外貿(mào)企業(yè)避險(xiǎn)難、避險(xiǎn)貴問(wèn)題。銀行基于成本和風(fēng)險(xiǎn)的考慮，往往不愿意為中小微外貿(mào)企業(yè)提供匯率風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)或存在價(jià)格歧視。但是中小微外貿(mào)企業(yè)資金少、利潤(rùn)薄，更易受到匯率波動(dòng)的影響。外匯期貨信息公開透明、成本較低、高效便捷，依靠中央結(jié)算機(jī)制和保證金制度管理控制風(fēng)險(xiǎn)，天生具有平等對(duì)待大、中、小各類參與者的特性。推出外匯期貨，可以將外匯風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)延伸到銀行體系無(wú)法達(dá)到的邊緣地帶，為社會(huì)提供風(fēng)險(xiǎn)管理的新供給，有效幫助中小微外貿(mào)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　就戰(zhàn)略意義而言，推出人民幣外匯期貨，可以彰顯我國(guó)政府推進(jìn)更高水平改革開放的決心，也有助于進(jìn)一步深化匯率市場(chǎng)化改革。中國(guó)已經(jīng)高度融入世界經(jīng)濟(jì)，一個(gè)更加靈活和更富彈性的匯率更有利于保持貨幣政策的獨(dú)立性，也更有利于在資本項(xiàng)目可兌換和人民幣國(guó)際化方面采取更為積極的策略。

　　就緊迫性而言，推出人民幣外匯期貨，提高外匯市場(chǎng)避險(xiǎn)效率，有助于資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)建設(shè)和人民幣國(guó)際化建設(shè)。由于我國(guó)外匯避險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不足，商業(yè)銀行缺乏降低服務(wù)成本、提高服務(wù)效率的內(nèi)在動(dòng)力。而跨境投資資金對(duì)匯率避險(xiǎn)的便利性和靈活度有著更高要求，境內(nèi)外匯避險(xiǎn)市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)將會(huì)導(dǎo)致投資者紛紛轉(zhuǎn)向境外外匯衍生品市場(chǎng)，離岸市場(chǎng)對(duì)在岸市場(chǎng)人民幣匯率的影響明顯加大。在境內(nèi)設(shè)立外匯期貨市場(chǎng)比設(shè)在境外更符合我國(guó)的國(guó)家利益。

　　建立境內(nèi)外匯期貨市場(chǎng)，可以發(fā)揮“鯰魚效應(yīng)”，倒逼銀行業(yè)改革發(fā)展，有利于外匯避險(xiǎn)市場(chǎng)質(zhì)量及效率提升，更好吸引境外機(jī)構(gòu)參與中國(guó)資本市場(chǎng)，做大做強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)；建設(shè)境內(nèi)外匯期貨市場(chǎng)，可以把人民幣外匯期貨市場(chǎng)流動(dòng)性留在境內(nèi)，有助于在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中牢牢掌握人民幣匯率定價(jià)權(quán)，減少離岸市場(chǎng)對(duì)在岸市場(chǎng)的影響，維護(hù)我國(guó)金融安全穩(wěn)定。

　　張菁表示，我國(guó)場(chǎng)內(nèi)外匯衍生品仍處于空白階段，建設(shè)的必要性明顯抬升。一方面，場(chǎng)外衍生工具的特點(diǎn)在于“量體裁衣”式的定制服務(wù)，但也正是由于“非標(biāo)準(zhǔn)化”的特點(diǎn)導(dǎo)致其靈活性相對(duì)欠缺。在匯率雙向波動(dòng)放大的情況下，很難準(zhǔn)確地對(duì)投資者形成有效保護(hù)。而外匯期貨作為場(chǎng)內(nèi)交易工具，恰恰可以彌補(bǔ)這些不足，為市場(chǎng)提供更為靈活高效的對(duì)沖方式。另一方面，在當(dāng)前金融改革和金融市場(chǎng)對(duì)外開放齊頭并進(jìn)的背景下，匯率市場(chǎng)化改革是重頭戲。中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的改革為打破匯率波動(dòng)恐懼奠定了基礎(chǔ)。但人民幣匯率實(shí)現(xiàn)真正“清潔浮動(dòng)”則需要央行完全“松繩放手”。在這個(gè)過(guò)程中，市場(chǎng)的有效性更有賴于不同預(yù)期、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、不同交易目的參與者參與匯率價(jià)格形成，并確保有足夠市場(chǎng)廣度和深度來(lái)滿足這些參與者的交易需要。從這個(gè)角度看，發(fā)展場(chǎng)內(nèi)外匯衍生品市場(chǎng)也將是外匯市場(chǎng)體系建設(shè)過(guò)程中不可或缺的重要一環(huán)。